פאָקוס אויף פונדאַמענטאַלס ​​אין סטאָרמי מאַרקעץ: CarMax (KMX)

ווי די MOMO, YOLO און BTFD טעג זינקען דיפּער אין דער פאַרגאַנגענהייט, איך דערמאָנען ינוועסטערז צו פאָקוס אויף פאַנדאַמענטאַלז. פונדאַמענטאַל פאָרשונג קען ויסקומען נודנע, אָבער דאָס איז דער בלויז וועג צו געפֿינען קאָמפּאַניעס וואָס דזשענערייט פאַקטיש פּראַפיץ און האָבן סטאַקס וואָס פירן ווייניקער ריזיקירן. נודנע ינוועסטמאַנץ קענען זיין זייער ריוואָרדינג.

קאַרמאַקס
KMX
, ינק. (קמקס) איז איינער פון די לאַנג ידעאַס די וואָך.

פונדאַמענטאַלס ​​זענען ווי וויכטיק איצט ווי אלץ

אין די צווישן פון עקאָנאָמיש אַנסערטאַנטי און מאַרק וואַלאַטילאַטי, ינוועסטערז זאָל מאַכן זיכער - איצט מער ווי אלץ - זייער פּאָרטפאָוליאָוז זענען אָנגעפילט מיט קאָמפּאַניעס וואָס דזשענערייט קאָר פאַרדינסט און האַנדלען מיט ביליק וואַליויישאַנז.

נאָך יאָרן פון גיסן גרינג געלט אין פאָלקס גראָוט קאָמפּאַניעס, דער מאַרק איז ניט מער טאָלעראַנץ די דנאָ-שורה לאָססעס קיין ענין ווי שטאַרק די שפּיץ-שורה וווּקס.

ינוועסטערז זאָל פאָקוס אויף קאָמפּאַניעס מיט די פאלגענדע קעראַקטעריסטיקס, ראַגאַרדלאַס פון די עקאָנאָמיש דערוואַרטונג:

• קאָנסיסטענט קאָר פאַרדינסט וווּקס
• הויך צוריקקער אויף ינוועסטאַד קאַפּיטאַל (ROIC) קאַמפּערד מיט פּירז
• רייזינג עקאָנאָמיש פאַרדינסט
• שטאַרק פריי געלט לויפן (FCF)
• נידעריק פּרייַז-צו-עקאָנאָמיש בוך ווערט (PEBV)

קאַרמאַקס האט אַוטפּערפאָרמד קאַרוואַנאַ מיט 60%

טראָץ דעם פאַל מיט 42% פון די כייץ פון נאוועמבער 2021, רעכט צו דייַגעס וועגן די העכערונג קאָס פון די געשעפט, קאַרמאַקס ס לאַגער איז געווען פיל בעסער ווי שאַרעס פון קאָנקורענט קאַרוואַנאַ (CVNA) זינט איך געמאכט קאַרמאַקס אַ לאַנג געדאַנק אויף 16 דעצעמבער 2020. זינט דעמאָלט, קאַרמאַקס ס לאַגער איז אַראָפּ 9% קאַמפּערד צו אַ 69% אַראָפּגיין פֿאַר CVNA אין דער זעלביקער צייט. זען פיגורע 1.

פיגורע 1: פּרייַז פאָרשטעלונג: KMX Vs. CVNA זינט 12/16/20

כאָטש דער מאַרק קען זיין אָוווערלי פּעסימיסטיש וועגן די פּראַספּעקס פון די געוויינט מאַשין אינדוסטריע, עס איז קלאר דיפערענשיייטינג צווישן די פאָרשטעלונג פון קאָמפּאַניעס ין די אינדוסטריע. א שטאַרק אַנדערלייינג געשעפט שטעלעס CarMax צו צושטעלן לאַנג-טערמין רעוועך און נוץ וווּקס. די לעצטע אַראָפּגיין אין זייַן לאַגער פּרייַז גיט אַ פּאָזיציע פונט צו פאַרמאָגן דעם קוואַליטעט געשעפט אין אַ ביליק וואַלואַטיאָן.

שטאַרק קאָר פאַרדינסט גראָוט איידער פּאַנדעמיק

דייַגעס וועגן די פיייקייט פון די פירמע צו גלייַכן ימפּרעסיוו פינאַנציעל 2022 קאָר פאַרדינסט פאָרשטעלונג שטייַגן אויף די אַקציעס. טאַקע, קאָר פאַרדינסט אין 4 ק 22 איז געווען 34% אונטער 4 ק 21 און 31% אונטער 4 ק 20. היסטאָריש-נידעריק גראָב מאַרדזשאַנז און רייזינג הוצאות קען אָנהאַלטן אין דעם לעבן טערמין און פירן קאַרמאַקס ס פינאַנציעל 2023 קאָר פאַרדינסט אונטער פינאַנציעל 2022 לעוועלס.

אָבער, קאַרמאַקס ס קאָנסיסטענט נוץ וווּקס איידער די פּאַנדעמיק סאַגדזשעסץ, איבער די לאַנג טערמין, קאָר פאַרדינסט וועט צוריקקומען צו גאַנג וווּקס. קאַרמאַקס ס קאָר פאַרדינסט געוואקסן פון $ 281 מיליאָן אין פינאַנציעל 2010 צו $ 888 מיליאָן אין פינאַנציעל 2020 (FYE 2/29/20), אָדער 12% קאַמפּאַונדיד אַניואַלי. אין די לעצטע צוויי יאָר, קאַרמאַקס ס קאָר פאַרדינסט אַוורידזשד $ 931 מיליאָן, וואָס איז 5% העכער פינאַנציעל 2020 לעוועלס.

אין קאַנטראַסט, קאַרוואַנאַ ס קאָר פאַרדינסט האָבן נישט געווען positive זינט 2015 (ערליאַסט יאָר אין מיין מאָדעל). די קאָרע פאַרדינסט פון די פירמע איז געפאלן פון -40 מיליאָן דאָללאַרס אין 2015 צו -127 מיליאָן דאָללאַרס אין 2021. מיט אַ דוחק פון נייַע וועהיקלעס דרייווינג רעקאָרד לעוועלס פון פאָדערונג אין די געוויינט פאָרמיטל מאַרק, קאַרוואַנאַ ס ינאַביליטי צו דזשענערייט positive קאָר פאַרדינסט שטייט אין אַ שטרענג קאַנטראַסט צו קאַרמאַקס, וואָס האָט איבערגעגעבן זיין העכסטן קאָר פאַרדינסט טאָמיד אין פינאַנציעל 2022 (FYE געענדיקט 2/28/22).

קאַרמאַקס קריייץ שאַרעהאָלדער ווערט בשעת קאַרוואַנאַ דיסטרויז עס

ניט ענלעך GAA
GAA
פּ פאַרדינסט, עקאָנאָמיש פאַרדינסט זענען אַ מער פּינטלעך פאַרטרעטונג פון די אמת אַנדערלייינג געלט פלאָוז פון אַ געשעפט ווייַל זיי אַקאַונץ פֿאַר ענדערונגען צו די וואָג בלאַט ווי געזונט ווי די האַכנאָסע ויסזאָגונג. קאַרמאַקס ס עקאָנאָמיש פאַרדינסט געוואקסן פון $ 401 מיליאָן אין פינאַנציעל 2016 (קאַלענדאַר 2015 [1]) צו $ 757 מיליאָן אין פינאַנציעל 2022 (קאַלענדאַר 2021). אין דעם פּעריאָד, קאַרמאַקס דזשענערייטאַד קיומיאַלאַטיוו עקאָנאָמיש פאַרדינסט פון $ 3.6 ביליאָן, בשעת Carvana דזשענערייטאַד - $ 2.1 ביליאָן פון עקאָנאָמיש פאַרדינסט.

פיגורע 2: די קומולאַטיווע עקאָנאָמיש פאַרדינסט פון CarMax און Carvana זינט קאַלענדאַר 2015

מאַרק ייַנטיילן ימפּרוווד יאָ, אויך

קאַרמאַקס איז דער גרעסטער זיצער פון געוויינט קאַרס אין די יו. עס. (דורך באַנד) און האלט צו נעמען מאַרק טיילן. לויט פיגור 3, די פירמע 'ס טיילן פון די מאַרק פֿאַר געוויינט קאַרס אַלט 10 יאָר אָדער ווייניקער (די נאָרמאַל מאָס פֿאַר די געוויינט פאָרמיטל מאַרק) איז געוואקסן פון 3% אין קאַלענדאַר 2017 צו 4% אין קאַלענדאַר 2021. אין קאַלענדאַר 2021 אַליין, קאַרמאַקס ימפּרוווד זיין מאַרק ייַנטיילן מיט ~ 50 יקער פונקטן און אויך דזשענערייטאַד רעקאָרד קאָר פאַרדינסט.

קאַרמאַקס אונטערגעשטראכן אין זייַן פינאַנציעל 4 ק 22 פאַרדינסט רופן אַז עס וועט פאָקוס אויף גראָוינג זייַן מאַרק טיילן ווי עס האלט צו "ינוועסטירן און כידעש צו דערגרייכן רעוועכדיק מאַרק טיילן וווּקס". די פירמע 'ס גרויס שפּור, גרויס סעלעקציע און קאַמפּעטיטיוו פּרייסאַז זאָל פאָרזעצן צו צוציען קאַסטאַמערז אין אַ ענג מאַרק פֿאַר געוויינט פאָרמיטל. פאַרוואַלטונג יקספּעקץ אַז זיין טיילן פון זיין ציל מאַרק וועט דערגרייכן 5% דורך קאַלענדאַר 2025.

פיגורע 3: קאַרמאַקס ס טיילן פון יו. עס. סאַלעס פון געוויינט מאַשין מאַרקעט

די פאָדערונג פֿאַר געוויינט מאַשין קוקט שטאַרק אין די נאָענט און לאַנג טערמין

כאָטש די טייטנינג צושטעלן פון געוויינט קאַרס און רייזינג אַרבעט קאָס האָבן צאַמען ענטוזיאַזם פֿאַר די געוויינט מאַשין אינדוסטריע, געוויינט מאַשין פארקויפונג און פּרייסאַז זענען געזונט העכער די פאַר - פּאַנדעמיק לעוועלס. צוליב די אוממעגלעכקייט פון די מאשין מאַניאַפאַקטשערערז צו טרעפן די פאָדערונג פֿאַר נייַע מאַשין אין די קומענדיק ביסל יאָרן, די פאָדערונג פֿאַר געוויינט קאַרס וועט מסתּמא בלייבן ביי היסטאָריש שטאַרק לעוועלס. אין פאַקט, גראַנד View פאָרשונג יקספּעקץ די גלאבאלע געוויינט מאַשין מאַרק צו וואַקסן מיט אַ 6% קאַמפּאַונד יערלעך וווּקס קורס (CAGR) דורך קאַלענדאַר 2030.

קאַרמאַקס איז גרייט צו טרעפן די גראָוינג פאָדערונג פֿאַר געוויינט קאַרס. די פירמע האט געוואקסן זיין ינוואַנטאָרי אין פינאַנציעל 2022 און איז פּלאַנירונג צו לייגן צען נייַ סטאָרז אין פינאַנציעל 2023.

א פּראָווען פירער

קאַרמאַקס איז ביכולת צו דערגרייכן וואָס קאַרוואַנאַ האט נישט - רעוועכדיק וווּקס פון מאַרק טיילן. די כאָולסייל אָפּשניט פון CarMax איז ינטאַגראַל צו זיין פּראַפיטאַביליטי און הצלחה אין סאָרסינג קוואַליטעט געוויינט קאַרס. די כאָולסייל געשעפט פאַרשטאַרקן די קוואַליטעט פון זייַן לאַכאָדימ אָפערינגז דורך פּראַוויידינג אַ קאַנאַל צו פּראָפיטאַבלי אָלאָאַד נידעריק-קוואַליטעט וועהיקלעס ביי זיין אָקשאַנז. דערצו, די כאָולסייל געשעפט גיט די פירמע פאַקטיש-צייט ינסייץ אין פּרייסינג און פאָדערונג אין די געוויינט מאַשין מאַרק.

צייט וועט זאָגן צי Carvana ס פּרווון צו פאַרגרעסערן זיין גשמיות בייַזייַן און כאָולסייל אָפּעראַציע דורך זיין אַקוואַזישאַן פון ליציטאַציע הויז ADESA יו וועט פֿאַרבעסערן די פּראַפיטאַביליטי פון די געשעפט. אין די דערווייל, קאַרמאַקס שוין אַפּערייץ אַ זייער רעוועכדיק אָמני-קאַנאַל כאָולסייל און לאַכאָדימ געשעפט אין אַנפּרעסידענטיד וואָג.

ינוועסטערז פעלן ינדאַסטרי-לידינג באַלאַנס שיט עפעקטיווקייַט

אַנאַליס זענען דיסאַפּויניד מיט קאַרמאַקס ס דיקליינינג נעץ אָפּערייטינג נוץ נאָך שטייער (NOPAT) מאַרדזשאַנז, וואָס איז געפאלן פון 5% אין פינאַנציעל 2020 צו אַ דרייצן יאָר נידעריק פון 4% אין פינאַנציעל 2022. פאַרוואַלטונג סטייטיד אין זיין פינאַנציעל 4Q22 פאַרדינסט רופן אַז זיי "אויסגעקליבן צו פאָרן עטלעכע פון אונדזער זעלבסט-עפעקטיווקייַט אַקוואַזישאַן קאָס סייווינגז צו קאָנסומערס דורך נידעריקער פּרייסאַז "וואָס קוקט צו זיין אַ סייכלדיק מאַך ווייַל די מאַרק ייַנטיילן גיינז די פירמע אַטשיווד אין קאַלענדאַר 2021.

אָבער, די פּראַפיטאַביליטי פון די פירמע איז שטארקער ווי די מאַרדזשאַנז קען פֿאָרשלאָגן. CarMax ס נייַ רעגע אָנליין אָפּשאַצונג פאָרשלאָג קאַנטריביוטיד צו די פירמע 'ס כאָולסייל אַפּאַראַט פארקויפונג גראָוינג 44% יאָ אין פינאַנציעל 4Q22. גראָוט אין די כאָולסייל סעגמענט געהאָלפֿן קאַרמאַקס ס ינדאַסטרי-לידינג ינוועסטאַד קאַפּיטאַל טורנס (מיין מאָס פון וואָג בלאַט עפעקטיווקייַט) העכערונג פון 3.3 אין פינאַנציעל 2020 צו 3.8 אין פינאַנציעל 2022. די פירמע וועט קוקן צו פאָרזעצן צו פֿאַרבעסערן זייַן ינוועסטאַד קאַפּיטאַל טורנס ווען עס פאָוקיסיז אויף גראָוינג כאָולסייל אַפּאַראַט פארקויפונג דורך זייַן אָנליין קאַנאַל.

קאַרמאַקס ס רייזינג ינוועסטאַד קאַפּיטאַל טורנס שטיצן די פירמע 'ס הויך ROIC, וואָס רייען דריט צווישן זייַן ייַנקוקנ גרופּע. די ROIC פון Carvana, אויף די אנדערע האַנט, איז נעגאַטיוו און רייען רגע צו לעצט. זען פיגורע 4.

פיגורע 4: קאַרמאַקס ס פּראָפיטאַביליטי ווס. פאַרמעסט: TTM

KMX האט 43% + קאַפּויער אויב די קאָנסענסוס איז ריכטיק

CarMax's PEBV פאַרהעלטעניש [2] פון 1.1 מיטל אַז דער לאַגער איז פּרייז פֿאַר פּראַפיץ צו וואַקסן בלויז 10% העכער די פינאַנציעל 2020 לעוועלס. אַזאַ אַ האַשאָרע סימז צו פּעסימיסטיש, ווייַל די פירמע געוואקסן NOPAT מיט 13% קאַמפּאַונדיד אַניואַלי פון פינאַנציעל 2010 צו 2020.

ונטער איך נוצן מיין פאַרקערט דיסקאָונטעד געלט לויפן (DCF) מאָדעל צו אַנאַלייז צוויי צוקונפֿט געלט לויפן סינעריאָוז און הויכפּונקט די קאַפּויער פּאָטענציעל אין די קראַנט לאַגער פּרייַז פון CarMax.

DCF סצענאַר 1: צו באַרעכטיקן די קראַנט לאַגער פּרייַז פון $ 88 / שער.

אויב איך יבערנעמען די קאַרמאַקס:

• NOPAT גרענעץ בלייבט ביי פינאַנציעל 4Q22 לעוועלס פון 2% אין פינאַנציעל 2023 - 2024,
• NOPAT גרענעץ ריסעס צו 4% (13 יאָר נידעריק און גלייַך צו פינאַנציעל 2022) אין פינאַנציעל 2025 - 2032 און
• רעוועך פאלס 2% (ווס. פינאַנציעל 2023 - 2024 קאָנסענסוס אָפּשאַצונג CAGR פון +3%) קאַמפּאַונדיד אַניואַלי פֿון פינאַנציעל 2023 - 2032, דערנאָך

דער לאַגער איז ווערט $ 88 / שער הייַנט - גלייַך צו די קראַנט פּרייַז. אין דאס סצענאַר, קאַרמאַקס ערנז $ 1.1 ביליאָן אין NOPAT אין פינאַנציעל 2032, וואָס איז בלויז 7% העכער זיין פאַר-פּאַנדעמיק NOPAT אין פינאַנציעל 2020.

DCF סצענאַר 2: שאַרעס זענען ווערט $ 126+

אויב איך יבערנעמען קאַרמאַקס:

• NOPAT גרענעץ בלייבט ביי פינאַנציעל 4Q22 לעוועלס פון 2% אין פינאַנציעל 2023 - 2024,
• NOPAT גרענעץ ריסעס צו 4% (13 יאָר נידעריק און גלייַך צו פינאַנציעל 2022) אין פינאַנציעל 2025 - 2032 און
• וואקסט רעוועך מיט 3% פון פינאַנציעל 2023 - 20232,

דער לאַגער איז ווערט $ 126 / שער הייַנט - אַ 43% קאַפּויער צו די קראַנט פּרייַז. אין דעם סצענאַר, די NOPAT פון CarMax וואקסט בלויז 3% קאַמפּאַונדיד אַניואַלי פֿאַר די ווייַטער יאָרצענדלינג. פֿאַר רעפֿערענץ, CarMax געוואקסן NOPAT ביי אַ 9% CAGR פון פינאַנציעל 2015 - 2020 איידער די COVID-19 פּאַנדעמיק. אויב די NOPAT פון CarMax וואַקסן אין שורה מיט די פאַר-פּאַנדעמיק גראָוט רייץ, די אַקציעס האָבן אפילו מער קאַפּויער.

פיגור 5 קאַמפּערז די היסטארישע NOPAT פון CarMax צו זיין ימפּלייד NOPAT אין יעדער פון די אויבן DCF סינעריאָוז.

פיגורע 5: קאַרמאַקס ס היסטאָריש און ימפּלייד NOPAT: DCF וואַלואַטיאָן סינעריאָוז

אַנטפּלעקונג: David Trainer, Kyle Guske II און Matt Shuler באַקומען קיין פאַרגיטיקונג צו שרייבן וועגן קיין ספּעציפיש לאַגער, סטיל אָדער טעמע.

[1] פֿאַר דעם אַנאַליסיס, איך פאַרגלייַכן קאַרמאַקס ס קאַלענדאַר 2015 פינאַנצן (פינאַנציעל יאָר פארענדיקט 2/29/16) צו Carvana ס קאַלענדאַר 2015 פינאַנצן (פינאַנציעל יאָר געענדיקט 12/31/15).

[2] איך רעכענען די PEBV פאַרהעלטעניש פון CarMax ניצן די פירמע 'ס פאַר-פּאַנדעמיק, פינאַנציעל 2020 NOPAT, וואָס רעפּראַזענץ אַ מער נאָרמאַל פּראַפיץ מדרגה ווי די רעקאָרד פּראַפיץ אין פינאַנציעל 2022.