אַפּערייטינג פאַרדינסט גראָוט סלאָוינג, אָבער נאָך אָוווערסטייטיד נאָך 1 ק 22

אַפּערייטינג פאַרדינסט קאַלקיאַלייטיד דורך ד & פּ גלאבאלע (SPGI) for the S&P 500 overstate Core Earnings[1] through 1Q22

Stocks are more expensive than they appear based on SPGI’s Operating Earnings. Despite falling ~13% in 2022, the S&P 500’s current valuation requires more earnings growth than analysts expect, even after many companies’ weakening guidance for 2Q22 and the rest of the year.

די פאַרדינסט ריבאַונד פון S&P Global איז אָוווערסטייטיד

אין 2021, S&P 500 פירמע פּראַפיץ האט נישט ריבאַונד ווי פיל ווי SPGI ס אָפּערייטינג פאַרדינסט פירן ינוועסטערז צו גלויבן. פֿאַר 2021 קעגן 2020:

• SPGI ס אָפּערייטינג פאַרדינסט ימפּרוווד פון $ 122.37 / שער צו $ 208.21 / שער, אָדער 70%
• קאָר פאַרדינסט ימפּרוווד פון $ 120.05 / שער צו $ 197.10 / שער, בלויז 64%

In 1Q22, Operating Earnings are still 5% higher than Core Earnings even though Core Earnings improved at a faster pace, rising 47% YoY, compared to Operating Earnings, which rose 40%.

פיגורע 1: טריילינג צוועלף חודש פאַרדינסט: קאָר פאַרדינסט קעגן SPGI אַפּערייטינג פאַרדינסט: 4Q19 -1Q22

Note: the most recent period’s data for SPGI’s Operating Earnings is based on consensus estimates for companies with a non-standard fiscal year.

מער דעטאַילס וועגן די קאָרע פאַרדינסט כעזשבן זענען בנימצא אין אַפּפּענדיקס I.

SPGI’s Operating Earnings do not exclude the unusual expenses that exaggerated the decline in 2020 and subsequent reversal in 2021.

S&P 500 איז מער טייַער ווי אַפּערייטינג פאַרדינסט ימפּלייז

At the end of 1Q22, Core Earnings for the S&P 500 reached new highs, surpassing previous records set in each of the past three TTM periods ended 2021, 3Q21, and 2Q21. The bear market that began in 2022 has closed the gap between the S&P 500’s valuation and its true fundamentals, but not as much as either GAAP earnings or SPGI’s Operating Earnings would have you believe.

פיגורע 2: פּרייס-צו-קאָר קעגן פּרייס-צו-ספּגי ס אַפּערייטינג פאַרדינסט: TTM פון 12/31/15 - 5/16/22

Note: the most recent period’s data for SPGI’s Operating Earnings incorporates consensus estimates for companies with a non-standard fiscal year. My Core Earnings P/E ratio is aggregating the TTM results for constituents through 6/30/13 and aggregating four quarters of results for the S&P 500 constituents in each measurement period thereafter. SPGI’s P/E is based on four quarters of aggregated S&P 500 results in each period. More details in Appendix II.

As Operating Earnings continue to overstate the S&P 500’s Core Earnings, the index requires גראָוינג ינוועסטער אָפּטימיזם וועגן צוקונפֿט פּראַפיץ נאָר צו טייַנען valuations and stop price declines. Using overstated earnings leads investors to understate risk, a fact that has been on grotesque display in equity markets recently. Based on warnings from companies willing to face reality, and the disconnect between Core Earnings and Operating Earnings, investors can expect more companies warning about slowing earnings growth or even outright decline in coming quarters.

Figure 2 shows the S&P 500 trailing P/E ratios based on Core Earnings and SPGI’s Operating Earnings have fallen significantly from their peaks in March 2021. Prices have come down relative to earnings since valuations peaked in 2021, but the faster rebound in SPGI’s Operating Earnings results in a lower P/E ratio based on Operating Earnings (19.0) than when using Core Earnings (22.9). The S&P 500 קוקט inexpensive when valued using Operating Earnings, but that is not the case when the more accurate Core Earnings measure is used.

קאָר פאַרדינסט זענען ווייניקער וואַלאַטאַל און מער פאַרלאָזלעך

פיגור 3 כיילייץ די פּראָצענט ענדערונגען אין קאָר פאַרדינסט און SPGI ס אָפּערייטינג פאַרדינסט פון 2004 צו פאָרשטעלן (דורך 5/16/22). די חילוק צווישן די מיטלען איז געטריבן דורך פלאָז אין לעגאַט דאַטאַסעץ וואָס פירן צו אַ דורכפאַל צו כאַפּן ומגעוויינטלעך גיינז / לאָססעס באַגראָבן אין פאָאָטנאָטעס.

פיגורע 3: אַפּערייטינג פאַרדינסט פּער שער פֿאַר קאָר קעגן SPGI פֿאַר די S&P 500 -% ענדערונג: 2004 - 5/16/22

Note: the most recent period’s data for SPGI’s Operating Earnings incorporates consensus estimates for companies with a non-standard fiscal year. My Core Earnings analysis is based on aggregated TTM data through 6/30/13, and aggregated quarterly data thereafter for the S&P 500 constituents in each measurement period.

An Example of Overstated Earnings in the S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

ונטער, איך דעטאַל די פאַרבאָרגן און געמאלדן unusual items that GAAP Earnings misses but that are captured in Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA), a stock with some of the most overstated GAAP earnings in the S&P 500. I would be happy to reconcile my Core Earnings with Operating Earnings if S&P Global would disclose exactly how Operating Earnings differ from GAAP Earnings.

After adjusting for unusual items, I find that Tesla’s Core Earnings of $6.2 billion, or $5.46/share are much worse than reported GAAP Earnings of $8.4 billion, or $7.40/share. Tesla’s Earnings Distortion Score is Strong Miss.

ונטער, איך דעטאַל די דיפעראַנסיז צווישן קאָר פאַרדינסט און GAAP פאַרדינסט אַזוי לייענער קענען קאָנטראָלירן מיין פאָרשונג.

פיגור 4: טעסלאַ GAAP פאַרדינסט צו קאָרע פאַרדינסט ויסגלייַך: TTM דורך 1Q22

מער פרטים:

גאַנץ פאַרדינסט דיסטאָרשאַן פון $ 1.94 / שער, וואָס איז גלייך $ 2.2 ביליאָן, איז קאַמפּרייזד פון די פאלגענדע:

פאַרבאָרגן ומגעוויינטלעך גיינז, נעץ = $ 0.73 / פּער שער, וואָס איז יקוואַלז $ 823 מיליאָן און איז קאַמפּרייזד פון

$ 947 מיליאָן אין אָטאַמאָוטיוו רעגולאַטאָרי קרעדיץ אין די TTM פּעריאָד באזירט אויף

- $ 124 מיליאָן אין ינוואַנטאָרי און קויפן היסכייַוועס שרייַבן-דאַונז אין די TTM פּעריאָד באזירט אויף

רעפּאָרטעד ומגעוויינטלעך גיינז פאַר - שטייער, נעץ = $ 0.68 / פּער שער, וואָס איז יקוואַלז $ 768 מיליאָן און איז קאַמפּרייזד פון

$ 679 מיליאָן אין אָטאַמאָוטיוו רעגולאַטאָרי קרעדיץ אין די TTM פּעריאָד באזירט אויף

$ 163 מיליאָן אין אנדערע האַכנאָסע אין די TTM פּעריאָד באזירט אויף

- 74 מיליאָן דאָללאַרס אין ריסטראַקטשערינג און אנדערע קאָס אין די TTM פּעריאָד באזירט אויף

שטייער דיסטאָרשאַן = $ 0.54 / פּער שער, וואָס יקוואַלז $ 611 מיליאָן

אַנטפּלעקונג: David Trainer, Kyle Guske II און Matt Shuler באַקומען קיין פאַרגיטיקונג צו שרייבן וועגן קיין ספּעציפיש לאַגער, סטיל אָדער טעמע.

אַפּפּענדיקס איך: קאָר עאַרנינג מעטהאָדאָלאָגי

אין די פיגיערז אויבן, איך נוצן די פאלגענדע צו רעכענען די האַרץ פאַרדינסט:

כאָטש איך בעסער אַגגרעגאַטעד קאָרטערלי נומערן, איך האָבן יגזאַמאַנד די פּאָטענציעל ימפּאַקץ פון די צוויי מעטאַדאַלאַדזשיז און איך געפֿונען קיין מאַטעריאַל דיפעראַנסיז.

אַפּפּענדיקס וו: פּ / E פאַרהעלטעניש מעטאַדאַלאַדזשי פֿאַר אַפּערייטינג עאַרנינגס פון קאָר & ספּגי

אין פיגורע 2 אויבן, איך רעכענען די פּרייַז-צו-קאָר פאַרדינסט פאַרהעלטעניש דורך 6/30/13 ווי גייט:

1. רעכענען אַ TTM פאַרדינסט טראָגן פֿאַר יעדער S & P 500 וויילער
2. ווייט די האַכנאָסע ייבערפלאַך פון יעדער לאַגער ס & פּ 500 וואָג
3. סומע די ווייטיד פאַרדינסט ייעלדס און נעמען די פאַרקערט (1 / עאַרנינגס טראָגן)

איך רעכענען די פּרייַז-צו-קאָר פאַרדינסט פאַרהעלטעניש פֿאַר פּיריאַדז נאָך 6-30-13:

1. רעכענען די ריליישאַנשיפּ פון פיר קוואַרטערס פאַרדינסט פֿאַר יעדער S & P 500 קאַנסטיטשואַנט
2. ווייט די פאַרדינסט טראָגן פון יעדער לאַגער ס ריספּעקטיוו ס & פּ 500 וואָג
3. סומע די ווייטיד פאַרדינסט ייעלדס און נעמען די פאַרקערט (1 / עאַרנינגס טראָגן)

איך נוצן די האַכנאָסע טראָגן מעטאַדאַלאַדזשי ווייַל פּ / E ריישיאָוז טאָן ניט נאָכגיין אַ לינעאַר גאַנג. AP / E פאַרהעלטעניש פון 1 איז "בעסער" ווי אַ פּ / E פאַרהעלטעניש פון 30, אָבער אַ פּ / E פאַרהעלטעניש פון 30 איז "בעסער" ווי אַ פּ / E פאַרהעלטעניש פון -15. אין אנדערע ווערטער, אַגראַגייטינג פּ / E ריישיאָוז קענען רעזולטאַט אין אַ נידעריק קייפל ווייַל פון די ינקלוזשאַן פון בלויז אַ ביסל סטאַקס מיט נעגאַטיוו פּ / עס.

ניצן פאַרדינסט ייעלדס סאַלווז דעם פּראָבלעם ווייַל אַ הויך פאַרדינסט טראָגן איז שטענדיק "בעסער" ווי אַ נידעריק האַכנאָסע טראָגן. עס איז קיין קאַנסעפּטשואַל חילוק ווען פליפּינג פון positive צו נעגאַטיוו האַכנאָסע ייעלדס ווי עס איז מיט טראדיציאנעלן פּ / E ריישיאָוז.

דורך ניצן קאָרטערלי דאַטע ווי באַלד ווי עס איז בנימצא, איך בעסער כאַפּן די פּראַל פון ענדערונגען אין די S & P 500 קאַנסטיטשואַנץ אויף אַ קאָרטערלי יקער. למשל, אַ פירמע קען זיין אַ וויילער אין 2Q18, אָבער נישט אין 3Q18. דער אופֿן קאַפּטשערז די קאַנטיניואַסלי טשאַנגינג נאַטור פון די S & P 500 קאַנסטיטשואַנסי.

פֿאַר אַלע פּיריאַדז אין פיגורע 2, איך רעכענען די אָפּערייטינג פאַרהעלטעניש פון פּרייַז-צו-ספּגי דורך סאַמינג די פיר-פערטל פון אַפּערייטינג פאַרדינסט פּער שער און דערנאָך דיוויידינג דורך די S & P 4 פּרייַז אין די סוף פון יעדער מעזשערמאַנט צייַט.

[1] My Core Earnings research is based on the latest audited financial data, which is the calendar 1Q22 10-Q in most cases. Price data as of 5/16/22. Operating Earnings from S&P Global is based on the same time frame.

[2] I treat the automotive regulatory credits as reported items in 1Q22 because they are reported directly on the income statement. In prior quarters, I treat the credits as hidden items as they were disclosed in a table separate from the income statement that disaggregates Tesla’s revenue by source.