סטאַקס וואָס קען גיין צו $ 0 ווי פעד רייזאַז ראַטעס: קאַרוואַנאַ

צייט איז פליסנדיק אויס פֿאַר געלט-ברענען קאָמפּאַניעס געהאלטן פלאָוט מיט גרינג / ביליק אַקסעס צו קאַפּיטאַל. די "זאַמבי" קאָמפּאַניעס זענען אין ריזיקירן פון גיין באַנגקראַפּט אויב זיי קענען נישט כאַפּן מער כויוו אָדער יוישער, וואָס איז נישט ווי גרינג ווי עס איז געווען.

ווי די פעד הייבן אינטערעס ראַטעס און ענדס קוואַנטיטאַטיווע יזינג, אַקסעס צו ביליק קאַפּיטאַל איז דרייינג געשווינד. אין דער זעלביקער צייט, פילע קאָמפּאַניעס האָבן דיקליינינג מאַרדזשאַנז און קען זיין געצווונגען צו פעליקייַט אויף אינטערעס פּיימאַנץ אָן די מעגלעכקייט פון ריפאַנאַנסינג. ווי די זאַמבי קאָמפּאַניעס לויפן אויס פון די געלט דארף צו בלייבן פלאָוט, ריזיקירן פּרעמיומס וועט העכערונג איבער די מאַרק, וואָס קען ווייַטער קוועטשן ליקווידיטי און שאַפֿן אַן עסקאַלייטינג סעריע פון ​​​​פֿירמע דיפאָלץ.

דער באַריכט פֿעיִקייטן Carvana (CVNA), אַ זאַמבי פירמע מיט אַ הויך ריזיקירן צו זען זיין לאַגער גיין צו $ 0 / שער.

זאַמבי קאָמפּאַניעס מיט קליין געלט זענען ריזיקאַליש

קאָמפּאַניעס מיט שווער געלט ברענען און קליין געלט אין האַנט זענען ריזיקאַליש אין הייַנט ס מאַרק. געצווונגען צו כאַפּן קאַפּיטאַל אין דעם סוויווע, אפילו אויב די פירמע איז לעסאָף געראָטן, איז נישט גוט פֿאַר יגזיסטינג שערכאָולדערז.

פיגור 1 ווייזט די זאַמבי קאָמפּאַניעס רובֿ מסתּמא צו לויפן אויס פון געלט ערשטער, באזירט אויף פריי געלט לויפן (FCF) ברענען און געלט אויף די וואָג בלאַט איבער די טריילינג-צוועלף-חדשים (טטם). יעדער פירמע אין פיגורע 1 האט:

• נעגאַטיוו אינטערעס קאַווערידזש פאַרהעלטעניש (EBIT / ינטערעס קאָסט)
• נעגאַטיוו FCF איבער די TTM
• ווייניקער ווי 24 חדשים איידער עס דאַרף מער קאַפּיטאַל צו סאַבסידייז די TTM FCF ברענען קורס
• געווען אַ געפאַר זאָנע קלייַבן

ניט סאַפּרייזינגלי, די קאָמפּאַניעס וואָס זענען מערסט אין ריזיקירן צו זען זייער לאַגער פּרייַז גיין צו $ 0 זענען די מיט אַ נעבעך אַנדערלייינג געשעפט מאָדעל, וואָס איז אָוווערלוקט דורך ינוועסטערז בעשאַס די 2020-2021 מעמע לאַגער-געטריבן מאַרק פרענזי. קאָמפּאַניעס אַזאַ ווי Carvana, Freshpet, Peloton און Squarespace (SQSP) האָבן ווייניקער ווי זעקס חדשים פון געלט אויף זייער וואָג שיץ באזירט אויף זייער FCF ברענען אין די לעצטע צוועלף חדשים. די סטאַקס האָבן אַ פאַקטיש ריזיקירן צו גיין צו נול.

פיגורע 1: געפאַר זאָנע סטאַקס מיט ווייניקער ווי צוויי יאָר ס ווערט פון געלט אויף האַנט: ווי פון 1Q22

צו אויסרעכענען "חדשים פאר באנקראט" האב איך צעטיילט די TTM FCF ברענען מיט 12, וואס איז גלייך צו כוידעשליכע געלט ברענען. דערנאָך איך טיילן געלט און עקוויוואַלאַנץ אויף די וואָג בלאַט דורך 1Q22 דורך כוידעשלעך געלט ברענען.

און אָוווערוואַליוד זאַמביז סטאַקס זענען די ריסקייסט

סטאַק וואַליויישאַנז וואָס ימבעד הויך עקספּעקטיישאַנז פֿאַר צוקונפֿט נוץ וווּקס לייגן מער ריזיקירן צו אָונינג שאַרעס פון זאַמבי קאָמפּאַניעס מיט בלויז אַ ביסל חדשים ווערט פון געלט לינקס. פֿאַר די מערסט ריזיקאַליש זאַמבי קאָמפּאַניעס, ניט בלויז די לאַגער פּרייַז פאַרטראַכטנ זיך די קורצע וויילע נויט פייסינג די פירמע, אָבער עס אויך ריפלעקס אַנריליסטיק אָפּטימיסטיש אַסאַמפּשאַנז וועגן די לאַנג-טערמין פּראַפיטאַביליטי פון די פירמע. מיט די סטאַקס, אָוווערוואַליויישאַן ריזיקירן איז סטאַקט אויף שפּיץ פון קורץ-טערמין געלט לויפן ריזיקירן.

ונטער, מיר וועלן נעמען אַ נעענטער קוק אין Carvana און דעטאַל די געלט ברענען פון די פירמע און ווי פיל ווייַטער זיין לאַגער פּרייַז קען פאַלן.

קאַרוואַנאַ (CNVA)

איך שטעלן קאַרוואַנאַ (CVNA) אין די געפאַר זאָנע אין אויגוסט 2020, און דער לאַגער האט אַוטפּערפאָרמד די S&P 500 ווי אַ קורץ מיט 95% זינט דעמאָלט. אפילו נאָך פאַלינג 93% פון זיין 52-וואָך הויך, 89% YTD און 67% פון מיין באַריכט אין אפריל 2022, איך טראַכטן די לאַגער האט פיל מער דאַונסייד.

Carvana האט ניט אַנדערש צו דזשענערייט positive פריי געלט לויפן אין קיין יאָר זינט עס איז געווען עפנטלעך אין 2017. זינט 2016, Carvana האט פארברענט דורך $ 8.3 ביליאָן אין FCF, פּער פיגור 2. טאַקע, די געלט באָנפירע ביי קאַרוואַנאַ איז בראָוינג ווי די פירמע פארברענט דורך $ 4.0 ביליאָן אין FCF איבער די TTM געענדיקט 1Q22. מיט בלויז $ 247 מיליאָן אין געלט און געלט יקוויוואַלאַנץ אויף די וואָג בלאַט אין די סוף פון 1Q22, Carvana ס געלט וואָג קען נאָר האָבן סוסטאַינעד זיין געלט ברענען פֿאַר ווייניקער ווי איין חודש נאָך 1Q22.

ניט סאַפּרייזינגלי, קאַרוואַנאַ ארויס 3.3 ביליאָן דאָללאַרס אין עלטער אַנסיקיורד הערות אין אפריל 2022, וואָס טראָגן אַן אינטערעס קורס פון 10.25%. דער אינטערעס ראטע אויף די כויוו איז היפּש העכער ווי די 4.875% ראטע אויף עלטערע אַנסקיורד נאָטעס ארויס אין אויגוסט 2021. אָבער, רובֿ פון דעם קאַפּיטאַל איז שוין אַקאַונאַד פֿאַר, ווי קאַרוואַנאַ ניצט די לייזונג צו פאָנד די $ 2.2 ביליאָן אַקוואַזישאַן פון ADESA ס יו. געשעפט.

אַסומינג קאַרוואַנאַ פּאַקאַץ די $ 1.1 ביליאָן פון געלט רוען נאָך די ADESA אָפּמאַך, די פירמע האט בלויז דריי נאָך חדשים פון געלט לינקס, באזירט אויף זייַן TTM געלט ברענען קורס. אפילו אויב די פירמע 'ס FCF ברענען סלאָוז צו זיין דריי-יאָר דורכשניטלעך, די נאָך קאַפּיטאַל וואָלט האַלטן די געשעפט פלאָוט פֿאַר בלויז זעקס חדשים. טראָץ רייזינג קאַפּיטאַל בלויז דריי חדשים צוריק, קאַרוואַנאַ וועט מסתּמא דאַרפֿן צו כאַפּן מער איידער די סוף פון דעם יאָר.

פיגורע 2: קאַרוואַנאַ ס קומולאַטיווע פריי געלט לויפן זינט 2016

וואַלואַטיאָן ימפּלייז אַז קאַרוואַנאַ דזשענערייץ מער סאַלעס ווי די צוויי גרעסטער געניצט מאַשין דילערז

איך נוצן מיין פאַרקערט דיסקאָונטעד געלט לויפן (DCF) מאָדעל צו פונאַנדערקלייַבן די צוקונפֿט געלט לויפן עקספּעקטיישאַנז ביי די קראַנט וואַלואַטיאָן פון Carvana. טראָץ צאָרנדיק פאַרמעסט און נעגאַטיוו נוץ מאַרדזשאַנז ווען געניצט-מאַשין פּרייז האָבן סקייראַקאַטיד, קאַרוואַנאַ ס לאַגער איז פּרייסט ווי אויב די געשעפט וועט וואַקסן רעוואַנוז צו העכער לעוועלס ווי פון קאַרמאַקס KMX
און אַוטאָנאַטיאָן AN
, אַ פיט וואָס איז העכסט אַנלייקלי צו מאַטיריאַלייז.

צו באַרעכטיקן זיין קראַנט פּרייַז פון $ 25 / שער, מיין מאָדעל ווייזט אַז קאַרוואַנאַ וואָלט האָבן צו:

• גלייך פֿאַרבעסערן זיין NOPAT גרענעץ צו 3%, (אויבן 2021 NOPAT גרענעץ פון -1% אָבער אונטער CarMax ביי 4%) און
• פאַרגרעסערן רעוועך מיט 15% קאַמפּאַונדיד אַניואַלי (1.6 קס פּראַדזשעקטאַד ינדאַסטרי וווּקס דורך 2027) פֿאַר די ווייַטער זיבן יאָר.

אין דעם סצענאַר, Carvana ס רעוועך אין 2028 וואָלט דערגרייכן $ 34.1 ביליאָן, וואָס איז 106% פון די TTM רעוועך פון קאַרמאַקס און 128% פון די TTM רעוועך פון AutoNation, די צוויי גרעסטער געניצט מאַשין דילערז לויט רעוועך.

דער סצענאַר ימפּלייז אַז די פירמע וואָלט פאַרקויפן ~ 1.2 מיליאָן לאַכאָדימ און כאָולסייל וועהיקלעס אין 2028 קעגן נאָר איבער 632,000 סאָלד אין די לעצטע צוועלף חדשים. די ימפּלאַקיישאַן איז קאַלקיאַלייטיד דורך גענומען די ימפּלייד רעוועך צעטיילט דורך די ימפּלייד רעוועך פּער פאָרמיטל. איבער די TTM, Carvana דזשענערייטאַד אַ גאַנץ פון $ 14.1 ביליאָן אין רעוועך און פארקויפט 632 טויזנט קאַמביינד לאַכאָדימ און כאָולסייל וועהיקלעס, וואָס יקווייץ צו ~ $ 22.2 טויזנט אין רעוועך פּער אַפּאַראַט פארקויפט. אַסומינג ינפלאַציע פון ​​3.5% פּער יאָר, רעוועך פּער אַפּאַראַט סאָלד אין 2028 וואָלט זיין ~ $ 28.3 טויזנט. אַזאַ הויך פארקויפונג וואָלט זיין דריי פערטל פון די וועהיקלעס סאָלד איבער די TTM דורך די גרעסטן יו. עס. געוויינט מאַשין זיצער, קאַרמאַקס. אין אַ דערוואַקסן מאַרק, וואָס געוויינט קאַרס שורלי זענען, אַז פיל וווּקס ריקווייערז אַ באַטייטיק מאַרק טיילן אַוועק פון פאָרמאַדאַבאַל קאָמפּעטיטאָרס.

דער סצענאַר אויך ימפּלייז אַז Carvana וואקסט NOPAT פון -$446 מיליאָן איבער די TTM צו $1.0 ביליאָן אין 2028, וואָס איז 82% פון CarMax ס פינאַנציעל 2022 NOPAT.

80% דאַונסייד אויב קאַרוואַנאַ וואקסט אין ינדאַסטרי ראַטעס

ונטער, איך אָפּשאַצן אַן נאָך DCF סצענאַר צו הויכפּונקט די דאַונסייד ריזיקירן אפילו אויב די רעוועך פון Carvana וואקסט אין דער זעלביקער גאַנג ווי די געוויינט-מאַשין אינדוסטריע און מאַרדזשאַנז העכערונג צו האַלב אַז פון קאַרמאַקס.

אויב איך יבערנעמען Carvana ס:

• NOPAT גרענעץ ימפּרוווז צו 2% (ונטער 2021 NOPAT גרענעץ פון -1%, TTM גרענעץ פון -3% און האַלב פון CarMax ס TTM גרענעץ),
• רעוועך וואקסט ביי קאָנסענסוס ראַטעס אין 2022 און 2023, און
• רעוועך וואקסט מיט 9% פּער יאָר פון 2024 ביז 2028 (גלייַך צו פּראַדזשעקטאַד ינדאַסטרי וווּקס קורס דורך 2027), דעמאָלט

דער לאַגער וואָלט זיין ווערט נאָר $ 5 / שער הייַנט - אַ 80% דאַונסייד צו די קראַנט פּרייַז.

אין דעם סצענאַר, די פירמע וואקסט רעוועך צו $ 32.1 ביליאָן אין 2028, און אַסומינג קאַרוואַנאַ דזשענערייץ ~ $ 28 טויזנט פּער פאָרמיטל סאָלד (ניצן די זעלבע אַסאַמפּשאַנז ווי פריערדיק סינעריאָוז), די פירמע וואָלט פאַרקויפן 1.1 מיליאָן וועהיקלעס אין 2028, אַ כּמעט דאַבלינג פון TTM לעוועלס און 69% פון די וועהיקלעס סאָלד דורך CarMax אין זיין פינאַנציעל 2022.

דער סצענאַר ימפּלייז אַז Carvana וואקסט NOPAT פון -446 מיליאָן דאָללאַרס איבער די TTM צו $ 657 מיליאָן אין 2028, וואָס איז 53% פון די פינאַנציעל 2022 NOPAT פון CarMax.

פיגור 3 קאַמפּערז Carvana ס ימפּלייד צוקונפֿט NOPAT אין די סינעריאָוז צו זיין היסטארישן NOPAT. איך אויך אַרייַננעמען די TTM NOPAT פֿאַר קאַרמאַקס פֿאַר רעפֿערענץ.

פיגור 3: קאַרוואַנאַ ס היסטאָריש און ימפּלייד NOPAT: DCF וואַלואַטיאָן סצענאַר

יעדער פון די אויבן סינעריאָוז אויך אַסומז אַז קאַרוואַנאַ וואקסט רעוועך, NOPAT און FCF אָן ינקריסינג אַרבעט קאַפּיטאַל אָדער פאַרפעסטיקט אַסעץ. די האַשאָרע איז העכסט אַנלייקלי אָבער אַלאַוז מיר צו שאַפֿן בעסטער-פאַל סינעריאָוז וואָס באַווייַזן די עקספּעקטיישאַנז עמבעדיד אין די קראַנט וואַלואַטיאָן. פֿאַר רעפֿערענץ, קאַרוואַנאַ ס ינוועסטאַד קאַפּיטאַל געוואקסן 86% קאַמפּאַונדיד אַניואַלי פון 2015 ביז 2021. אויב איך יבערנעמען די ינוועסטאַד קאַפּיטאַל פון קאַרוואַנאַ ינקריסיז אין אַ ענלעך קורס אין די DCF סינעריאָוז אויבן, די דאַונסייד ריזיקירן איז אפילו גרעסערע.

אַנטפּלעקונג: David Trainer, Kyle Guske II און Matt Shuler באַקומען קיין פאַרגיטיקונג צו שרייבן וועגן קיין ספּעציפיש לאַגער, סטיל אָדער טעמע.