סטאַקס וואָס קען גיין צו $ 0 ווי פעד רייזאַז ראַטעס: פּעלאָטאָן

צייט איז פליסנדיק אויס פֿאַר געלט-ברענען קאָמפּאַניעס געהאלטן פלאָוט מיט גרינג / ביליק אַקסעס צו קאַפּיטאַל. די "זאַמבי" קאָמפּאַניעס זענען אין ריזיקירן פון גיין באַנגקראַפּט אויב זיי קענען נישט כאַפּן מער כויוו אָדער יוישער, וואָס איז נישט ווי גרינג ווי עס איז געווען.

ווי די פעד הייבן אינטערעס ראַטעס און ענדס קוואַנטיטאַטיווע יזינג, אַקסעס צו ביליק קאַפּיטאַל איז דרייינג געשווינד. אין דער זעלביקער צייט, פילע קאָמפּאַניעס האָבן דיקליינינג מאַרדזשאַנז און קען זיין געצווונגען צו פעליקייַט אויף אינטערעס פּיימאַנץ אָן די מעגלעכקייט פון ריפאַנאַנסינג. ווי די זאַמבי קאָמפּאַניעס לויפן אויס פון די געלט דארף צו בלייבן פלאָוט, ריזיקירן פּרעמיומס וועט העכערונג איבער די מאַרק, וואָס קען ווייַטער קוועטשן ליקווידיטי און שאַפֿן אַן עסקאַלייטינג סעריע פון ​​​​פֿירמע דיפאָלץ.

דער באַריכט פֿעיִקייטן Peloton (PTON), אַ זאַמבי פירמע מיט אַ הויך ריזיקירן צו זען זיין לאַגער גיין צו $ 0 / שער.

זאַמבי קאָמפּאַניעס מיט קליין געלט זענען ריזיקאַליש

קאָמפּאַניעס מיט שווער געלט ברענען און קליין געלט אין האַנט זענען ריזיקאַליש אין הייַנט ס מאַרק. געצווונגען צו כאַפּן קאַפּיטאַל אין דעם סוויווע, אפילו אויב די פירמע איז לעסאָף געראָטן, איז נישט גוט פֿאַר יגזיסטינג שערכאָולדערז.

פיגור 1 ווייזט די זאַמבי קאָמפּאַניעס רובֿ מסתּמא צו לויפן אויס פון געלט ערשטער, באזירט אויף פריי געלט לויפן (FCF) ברענען און געלט אויף די וואָג בלאַט איבער די טריילינג-צוועלף-חדשים (טטם). יעדער פירמע אין פיגורע 1 האט:

• נעגאַטיוו אינטערעס קאַווערידזש פאַרהעלטעניש (EBIT / ינטערעס קאָסט)
• נעגאַטיוו FCF איבער די TTM
• ווייניקער ווי 24 חדשים איידער עס דאַרף מער קאַפּיטאַל צו סאַבסידייז די TTM FCF ברענען קורס
• געווען אַ געפאַר זאָנע קלייַבן

ניט סאַפּרייזינגלי, די קאָמפּאַניעס וואָס זענען מערסט אין ריזיקירן צו זען זייער לאַגער פּרייַז גיין צו $ 0 זענען די מיט אַ נעבעך אַנדערלייינג געשעפט מאָדעל, וואָס איז אָוווערלוקט דורך ינוועסטערז בעשאַס די 2020-2021 מעמע לאַגער-געטריבן מאַרק פרענזי. קאָמפּאַניעס אַזאַ ווי Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton און Squarespace (SQSP) האָבן ווייניקער ווי זעקס חדשים פון געלט אויף זייער וואָג שיץ באזירט אויף זייער FCF ברענען אין די לעצטע צוועלף חדשים. די סטאַקס האָבן אַ פאַקטיש ריזיקירן צו גיין צו נול.

פיגורע 1: געפאַר זאָנע סטאַקס מיט ווייניקער ווי צוויי יאָר ס ווערט פון געלט אויף האַנט: ווי פון 1Q22

צו אויסרעכענען "חדשים פאר באנקראט" האב איך צעטיילט די TTM FCF ברענען מיט 12, וואס איז גלייך צו כוידעשליכע געלט ברענען. דערנאָך איך טיילן געלט און עקוויוואַלאַנץ אויף די וואָג בלאַט דורך 1Q22 דורך כוידעשלעך געלט ברענען.

און אָוווערוואַליוד זאַמביז סטאַקס זענען די ריסקייסט

סטאַק וואַליויישאַנז וואָס ימבעד הויך עקספּעקטיישאַנז פֿאַר צוקונפֿט נוץ וווּקס לייגן מער ריזיקירן צו אָונינג שאַרעס פון זאַמבי קאָמפּאַניעס מיט בלויז אַ ביסל חדשים ווערט פון געלט לינקס. פֿאַר די מערסט ריזיקאַליש זאַמבי קאָמפּאַניעס, ניט בלויז די לאַגער פּרייַז פאַרטראַכטנ זיך די קורצע וויילע נויט פייסינג די פירמע, אָבער עס אויך ריפלעקס אַנריליסטיק אָפּטימיסטיש אַסאַמפּשאַנז וועגן די לאַנג-טערמין פּראַפיטאַביליטי פון די פירמע. מיט די סטאַקס, אָוווערוואַליויישאַן ריזיקירן איז סטאַקט אויף שפּיץ פון קורץ-טערמין געלט לויפן ריזיקירן.

ונטער, איך וועט נעמען אַ נעענטער קוק אין פּעלאָטאָן און דעטאַל די פירמע 'ס געלט ברענען און ווי פיל ווייַטער זייַן לאַגער פּרייַז קען פאַלן.

פּעלאָטאָן ינטעראַקטיווע (פּטאָן)

איך שטעלן פּעלאָטאָן (פּטאָן) אין די געפאַר זאָנע אין סעפטעמבער 2019, איידער זיין יפּאָ און האָבן ריטערייטיד מיין נעגאַטיוו מיינונג וועגן דעם לאַגער פילע מאל זינט. זינט מיין אָריגינעל באַריכט, די לאַגער האט אַוטפּערפאָרמד די S&P 500 ווי אַ קורץ מיט 91%. אפילו נאָך פאַלינג 92% פֿון זיין 52-וואָך הויך, 73% YTD און 74% זינט מיין לעצטע באַריכט אין פעברואר 2022, איך טראַכטן די אַקציעס האָבן פיל מער דאַונסייד.

פּעלאָטאָן ס ישוז זענען געזונט טעלעגראַפיעד - געגעבן די אַראָפּגיין פון די לאַגער אין די לעצטע יאָר - אָבער ינוועסטערז קען נישט פאַרשטיין אַז די פירמע האט בלויז אַ ביסל חדשים ווערט פון געלט פארבליבן צו פאָנד איר אַפּעריישאַנז.

טראָץ גיך גראָוט פון שפּיץ-ליניע, ספּעציעל אין 2020 און 2021, פּעלאָטאָן ס פריי געלט לויפן (FCF) איז נעגאַטיוו יעדער יאָר זינט פינאַנציעל 2019. זינט דעמאָלט, פּעלאָטאָן האט פארברענט דורך $ 3.7 ביליאָן אין FCF, פּער פיגור 2.

פּעלאָטאָן פארברענט דורך $ 3.3 ביליאָן אין FCF איבער די TTM געענדיקט פינאַנציעל 3Q22. מיט בלויז $ 879 מיליאָן אין געלט און געלט יקוויוואַלאַנץ אויף די וואָג בלאַט אין די סוף פון פינאַנציעל 3 ק 22, פּעלאָטאָן ס געלט וואָג קען האַלטן די פירמע פלאָוט פֿאַר נאָר איבער דריי חדשים פון די סוף פון זייַן פינאַנציעל 3 ק 22.

ענלעך צו די סיטואַטיאָנס אויבן, פּעלאָטאָן אויפשטיין $ 750 מיליאָן אין אַ פינף-יאָר טערמין אַנטלייַען אין מייַ קסנומקס צו העלפן שטיצן זייַן וואָג בלאַט. דער חוב איז גאָר קרעדיטאָר פרייַנדלעך, ווייַל עס טראגט אַן אינטערעס קורס פון 6.5 פּראָצענט פונט העכער די סיקיורד אָווערניגהט פינאַנסינג קורס (דערווייַל גלייַך צו 1.45%) און וועט פאַרגרעסערן מיט 50 יקער פונקטן אויב פּעלאָטאָן טשוזיז נישט צו באַקומען די כויוו רייטאַד דורך איינער פון די הויפּט קרעדיט שאַץ יידזשאַנסיז. אין דערצו, די כויוו איז סטראַקטשערד צו מאַכן עס מער טייַער פֿאַר פּעלאָטאָן צו צוריקצאָלן אין די ערשטער צוויי יאָר. די נייַע געלט קענען האַלטן די פירמע פלאָוט פֿאַר דריי חדשים, באזירט אויף TTM געלט ברענען רייץ.

אויב איך יבערנעמען די דורכשניטלעך FCF ברענען אין די לעצטע צוויי יאָר, און אַרייַננעמען די נאָך קאַפּיטאַל אויפשטיין אַ חודש צוריק, פּעלאָטאָן האט בלויז 11 חדשים לינקס פון געלט איידער איר דאַרפֿן צו כאַפּן מער קאַפּיטאַל אָדער גיין אויס פון געשעפט.

פיגורע 2: פּעלאָטאָן ס קומולאַטיווע פריי געלט לויפן
FLOW2
דורך פינאַנציעל 3Q22

יערלעך דאַטעס פאָרשטעלן פינאַנציעל יאָר. פּעלאָטאָן ס פינאַנציעל יאָר ענדס 30 יוני פון יעדער קאַלענדאַר יאָר.

פאַרקערט DCF מאַט: פּעלאָטאָן איז פּרייז צו דרייַיק סאַלעס טראָץ וויקאַנינג פאָדערונג

ונטער איך נוצן מיין פאַרקערט דיסקאָונטעד געלט לויפן (DCF) מאָדעל צו אַנאַלייז די צוקונפֿט געלט לויפן עקספּעקטיישאַנז בייקט אין פּעלאָטאָן ס לאַגער פּרייַז. איך אויך צושטעלן אַן נאָך סצענאַר צו הויכפּונקט די דאַונסייד פּאָטענציעל אין שאַרעס אויב פּעלאָטאָן ס רעוועך וואקסט אין מער גלייַך רייץ.

אויב איך יבערנעמען פּעלאָטאָן ס:

• NOPAT גרענעץ גלייך ימפּרוווז צו 1.7% (דער בעסטער גרענעץ פון פּעלאָטאָן טאָמיד, קאַמפּערד צו -30% איבער די TTM) און
• רעוועך וואקסט 16% קאַמפּאַונדיד אַניואַלי דורך 2028, דעריבער

דער לאַגער וואָלט זיין ווערט $ 11 / שער הייַנט - גלייַך צו די קראַנט לאַגער פּרייַז.

אין דעם סצענאַר, פּעלאָטאָן וואָלט דזשענערייט $ 12.1 ביליאָן אין רעוועך אין פינאַנציעל 2028, וואָס איז איבער 3x זיין TTM רעוועך און 7x זיין פינאַנציעל 2020 רעוועך. ביי $ 12.4 ביליאָן, פּעלאָטאָן ס רעוועך וואָלט ימפּלייז אַ 17% טיילן פון זיין גאַנץ אַדרעסאַבאַל מאַרק (TAM) אין קאַלענדאַר 2027, וואָס איך באַטראַכטן די קאַמביינד. אָנליין / ווירטואַל טויגיקייט און טויגיקייט ויסריכט אין שטוב מארקפלעצער. פֿאַר דערמאָנען, פּעלאָטאָן ס טיילן פון זיין TAM אין קאַלענדאַר 2020, אָדער איידער די הויפּט פּאַנדעמיק בוסט, איז געווען בלויז 13%. פון קאָמפּעטיטאָרס מיט עפנטלעך בנימצא פארקויפונג דאַטן, iFit Health, באַזיצער פון NordicTrack און ProForm, Beachbody (BODY) און Nautilus (NLS) ריספּעקטיוולי געהאלטן 9%, 6% און 4% פון די טאַם אין 2020.

איך טראַכטן עס איז צו אָפּטימיסטיש צו יבערנעמען פּעלאָטאָן וועט וואַסטלי פאַרגרעסערן זיין מאַרק ייַנטיילן ווייַל פון די קראַנט מאַרק לאַנדשאַפט, צושטעלן קייט ישוז און באַטייטיק פּרייַז און אַבאָנעמענט ענדערונגען, און אויך דערגרייכן די העכסטן טאָמיד מאַרדזשאַנז. אין אַ מער רעאַליסטיש סצענאַר, דיטיילד אונטן, די לאַגער האט אַ גרויס דאַונסייד ריזיקירן.

PTON האט 45% + דאַונסייד אויב די קאָנסענסוס איז רעכט

איך דורכפירן אַ צווייטע DCF סצענאַר צו הויכפּונקט די דאַונסייד ריזיקירן צו אָונינג פּעלאָטאָן אויב עס וואַקסן אין קאָנסענסוס רעוועך עסטאַמאַץ. אויב איך יבערנעמען פּעלאָטאָן ס:

• NOPAT גרענעץ ימפּרוווז צו 1.7%,
• רעוועך וואקסט ביי קאָנסענסוס רייץ אין 2022, 2023 און 2024, און
• רעוועך וואקסט מיט 14% פּער יאָר אין 2025-2028 (פאָרזעצונג פון קאָנסענסוס פון 2024), דערנאָך

דער לאַגער וואָלט זיין ווערט נאָר $ 6 / שער הייַנט - אַ 45% דאַונסייד צו די קראַנט פּרייַז. דער סצענאַר נאָך ימפּלייז אַז פּעלאָטאָן ס רעוועך וואקסט צו $ 7.2 ביליאָן אין פינאַנציעל 2028, וואָס וואָלט ימפּלייז אַ 10% טיילן פון זיין גאַנץ אַדרעסאַבאַל מאַרק אין 2028.

אויב פּעלאָטאָן פיילז צו דערגרייכן די רעוועך וווּקס אָדער גרענעץ פֿאַרבעסערונג איך יבערנעמען פֿאַר דעם סצענאַר, די דאַונסייד ריזיקירן אין די לאַגער וואָלט זיין אפילו העכער, שטעלן די לאַגער אין ריזיקירן פון דיקליינינג צו $ 0 פּער שער.

פיגור 3 קאַמפּערז פּעלאָטאָן ס היסטאָריש רעוועך צו די רעוועך ימפּלייד דורך יעדער פון די אויבן DCF סינעריאָוז.

פיגורע 3: פּעלאָטאָן ס היסטאָריש און ימפּלייד רעוועך: DCF וואַלואַטיאָן סצענאַר

דאַטעס רעפּראַזענץ פּעלאָטאָן ס פינאַנציעל יאָר, וואָס לויפט דורך יוני פון יעדער יאָר

יעדער פון די אויבן סינעריאָוז אויך אַסומז פּעלאָטאָן וואקסט רעוועך, NOPAT און FCF אָן ינקריסינג אַרבעט קאַפּיטאַל אָדער פאַרפעסטיקט אַסעץ. די האַשאָרע איז העכסט אַנלייקלי אָבער אַלאַוז מיר צו שאַפֿן בעסטער-פאַל סינעריאָוז וואָס באַווייַזן די עקספּעקטיישאַנז עמבעדיד אין די קראַנט וואַלואַטיאָן. פֿאַר דערמאָנען, פּעלאָטאָן ס טם ינוועסטאַד קאַפּיטאַל איז פינף מאָל זייַן פינאַנציעל 2018 מדרגה. אויב איך יבערנעמען אַז פּעלאָטאָן ס ינוועסטאַד קאַפּיטאַל ינקריסיז מיט אַ ענלעך היסטאָריש קורס אין DCF סינעריאָוז 2 אויבן, די דאַונסייד ריזיקירן איז אפילו גרעסערע.

אַנטפּלעקונג: David Trainer, Kyle Guske II און Matt Shuler באַקומען קיין פאַרגיטיקונג צו שרייבן וועגן קיין ספּעציפיש לאַגער, סטיל אָדער טעמע.